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主因二是时经两年的去杠杆在中观与微观层面的生根发芽。有宏观分析师们自上而下地将其称之为去杠杆下的宏大叙事;有策略分析师们寻求股市风险偏好与信用利差之间其实并不存在的联动;有信用分析师们自下而上地将其解释为个别企业铤而走险模式的终结;除此之外的一些局外人,更倾向于站在更长时间长河的维度上指出,这是中国债券市场的必修课。

亿阳集团:非经常性损益贡献大,子强母弱集团偿债能力不佳发行人基本情况与违约背景亿阳集团是黑龙江省的一家民营企业,主营业务以IT应用服务及商品贸易业务为主,实际控制人是邓伟,旗下子公司亿阳信通股份有限公司为上市公司。2018年1月27日,亿阳集团公告称因重组工作,无法按时支付“16亿阳01”回售款、利息及相关手续费,构成实质性违约。截至2018年8月,亿阳集团已发生过4次违约(“16亿阳01”、“16亿阳03”、“16亿阳04”、“16亿阳05”)。

启发与教训:子强母弱下,拆分合并报表与单体报表(1)对于集团公司财务数据,需结合债务主体单独看母子公司。由于亿阳债券的发行人是集团母公司,而从合并的财务报表看偿债能力尚可,但合并报表中有相当一部分货币资金归属于上市子公司亿阳信通,单独看母公司的财务数据,偿债能力锐减。因此,在判断债券发行人偿债能力时,要结合发行人自身现金流和经营情况分析,以免忽视子公司对资源的占用。

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违约导火索与违约历程:关联交易多,债务集中到期致违约(1)经历重大资产重组,购入多家关联方在建企业。凯迪生态控股公司为阳光凯迪新能源集团有限公司,2009年凯迪生态从阳光凯迪购入9家电厂进军生物发电行业。2014年,凯迪生态从阳光凯迪(控股股东)、中盈长江(同一控制人控制)、华融资产(阳光凯迪战略投资者)等15名交易对手购入154家公司,阳光凯迪获得现金兑付16亿元,中盈长江获得现金兑付18亿元。在154家公司中包含87家生物电厂,只有21家建成,完成资金从凯迪生态向阳光凯迪的转移。

总结公司2017年亏损6445万元人民币,2018年亏损1.38亿元,公司过去两年的研发开始分别为6800万、1.14亿元,亏损主因研发开支所致。本次集资11.2亿港元有助舒缓研发压力(80%资金金额用于2款流脑产品上市),预计二价MCV和四价MCV分别在2019年和2020年上市。其中,四价MCV是中国首创疫苗可以用于2岁以下儿童。由于中国脑膜炎球菌疾病在2岁以下儿童中的疫苗接种率高(2016年约99.5%),预计上市后将逐渐取代旧款脑膜炎球菌疫苗,加上中美EPI (疫苗接种覆盖范围及时间表的国家指引及建议)差距大,中国疫苗市场品种少旧,康希诺拥有庞大市场潜力。

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